火电再回归 攻守皆有道!

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2018-06-11 20:31:12

5月22日 下午发改委召开煤电工作会,主题是控制电煤价格,近期目标是 6 月 10 号前 5500 大卡北方港平仓价引导到 570 元 /吨以内,要求神华、中煤带头落实。

2011 和 2014 的商品价格都是前高后低,不同之处在 2011 的通胀和 2H14 的流动性充裕,权益市场结果就是 2011的全面熊市和 2H14开启的大牛市。具有相同点的是,在利用小时缓跌叠加煤价大幅下跌的情况下见证了火电的超额收益:

1)2011 年 7 月-2012 年 7 月的防御性体现,华电国际上涨 35%,华能国际上涨 36%(同期上证指数下跌 21%),当时煤价下跌 27%, 利用小时数缓跌 6%;

2)2014 年 1 月-2015 年 6 月的进攻性,华电国际上涨 251%,华能国际上涨 159%(同期上证指数上涨 136%),当时煤价累 计下跌 34%,利用小时数缓跌 9%。

与 2011/2014 相似的是,本轮煤价自 2016 年下半年高位运行,火电盈利进入“寒冬”;煤电联动“千呼万唤始不出来”,基本面和相对估值位于底部。4Q17 火电几乎全行业亏损,上市公司业绩对煤价敏感性强,龙头华能国际、华电国际的利润弹性为 29%/37%(17 年煤价 10 元/吨的波动) vs 对电量的敏感性 4%/5%(17 年利用小时数 1%的波动);华电国际在 18 年煤价-10 元/吨的假设下,利润 13%。我们认为,一旦煤价下行趋势确立,煤价下跌带给火电业绩的增厚可观。

 

2012 后机构仓位常年在 2%以下。虽然煤价自 2012 年底的 627 元/吨大幅下跌至 2015 年底的 357 元/吨,火电行业却因 1)电价多次下调,2)电力供给过剩(火电利用小时数由 12 年的 4769 小时下降至 15 年的 4357 小时),3)国家大力发展清洁能源严控火电装机,行业整体利润被压缩,定价权严重削弱,机构仓位基本持续维持在 2%以下。


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